Navigator: negocio del papel de Portugal al Resto del Mundo

Estrategias de Inversión
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The Navigator: negocio del papel de Portugal al Resto del Mundo
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PERSPECTIVAS DE NEGOCIO PARA

El consumo de papel UWF mejoró durante el tercer trimestre, con caída en la demanda de UWF en Europa del -10% en el tercer trimestre frente al -28% en el segundo trimestre (y un -5% en el primer trimestre). Con el repunte de la actividad y un fuerte esfuerzo comercial que comenzó a fines del segundo trimestre, todas las máquinas de papel de Navigator Company reanudaron la producción; los volúmenes vendidos aumentaron un 45% frente al segundo trimestre de 2020 y la tasa de operación mejoró a alrededor del 90% a fines de septiembre.

Fuertes volúmenes de celulosa registrados en el tercer trimestre con una importante reducción de existencias (+ 15% frente al tercer trimestre de 2019; - 5% frente al segundo trimestre debido a una mayor integración en el papel).

El negocio de tejidos continuó con un sólido desempeño con un aumento del 5% en volumen frente al segundo trimestre y del 2% frente al tercer trimestre de 2019.

Continuó la presión sobre los precios de la pulpa y el papel, lo que refleja el difícil entorno del mercado; Los menores precios en el trimestre fueron parcialmente compensados por la recuperación en los volúmenes de venta de papel, así como por la mejora en el desempeño de costes. En este sentido, los precios netos de la pulpa se encuentran actualmente en el nivel más bajo desde principios de 2000 (y 2009); la reciente devaluación del USD frente al euro afectó significativamente los márgenes de los productores de celulosa europeos. Los precios del papel reflejan las condiciones actuales del mercado y disminuyeron un 7% interanual.

La demanda mundial de celulosa creció + 10,6% hasta agosto de 2020 con un aumento significativo de China (+ 20%); a pesar de la desaceleración en Europa y África / Asia (excluida China) durante julio y agosto, el crecimiento proveniente de América del Norte y China permitió que la demanda se mantuviera en un nivel similar al de 2019 (-0,6%).

El reequilibrio de las existencias de los productores (que comenzó a fines de 2019) ha provocado una disminución de los inventarios de fibra corta, que actualmente se encuentran en 38 días (por debajo del promedio de 5 años de 44 días).

La demanda de celulosa se vio respaldada por un aumento sostenido en el consumo de papel tisú y UWF en China, así como por una menor importación de fibras recicladas y por una reposición de los compradores. Los inventarios de puertos en China se encuentran en niveles altos, estimados en alrededor de 1,7 a 1,9 millones de toneladas.

RESULTADOS 9M20

La facturación aumentó un 20% intertrimestral y el EBITDA mejoró un 36% hasta los 70 millones de euros de enero a septiembre. El margen EBITDA / ventas fue 2.4 pp mayor y alcanzó 20.2%.

ROE y ROCE mejoraron significativamente a 11,8% y 8,3% respectivamente.

El CAPEX durante el tercer trimestre incluyó mantenimiento y medio ambiente, principalmente la nueva caldera de biomasa en Figueira da Foz; El Capex en términos de salida de caja se situó en 43 millones de euros.

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SOLVENCIA

Generación significativa de flujo de caja libre de 170 millones de euros sostenida por una gestión eficiente del capital circulante y una reducción de los desembolsos de inversión.

Balance general sólido, con reducción de la deuda neta en 132 millones de euros interanual a 644 millones de euros; 100 M € en reservas pagadas a los accionistas en enero.

La liquidez a corto plazo asciende a 345 M € a finales de septiembre. Durante el tercer trimestre, NVG ya refinanció el 80% de su deuda financiera a largo plazo con vencimiento en 2021.

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VALORACIÓN FUNDAMENTAL

El negocio papelero tiene una elevada correlación con el ciclo económico, por lo que se ha visto fuertemente impactado por la crisis sanitaria y la contracción de la economía. The Navigator mantiene una deuda moderada que le permitirá afronta inversiones y mayor financiación para relanzar el negocio una vez superada la situación de crisis sanitaria. Pero por el momento la visibilidad de negocio es escasa y las previsiones son de contracción en la cuenta de resultados.

En una valoración por ratios y en base a una previsión media del mercado de un BPA de 0,2€/acción para el cierre de 2021, el PER de la compañía a precios actuales es de 13v veces, ajustado frente a un múltiplo media histórico para el valor de 12,35v. Se moderan las rentabilidades tanto sobre cifra de negocio como sobre capitalización y patrimonio neto y el dividendo está congelado.

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En base a nuestra valoración fundamental, la recomendación es negativa para el valor a medio plazo, el riesgo es destacable y esperaríamos a conocer cifras de resultados de cierre de 2020 para revisar previsiones.

DESCRIPCIÓN DE LA COMPAÑÍA

The Navigator Company está entre los mayores productores europeos de papel para impresión. Su negocio se estructura en los siguientes segmentos de actividad:

  • Producción de papel de impresión (78,2% del volumen de negocio): marcas Navigator, Inacopia, Discovery, MultiOffice, Inaset, etc.

  • Producción de pulpas de eucalipto (10,8%).

  • Venta de papeles de tissue (7,8%).

  • Otros (3,2%): principalmente la producción de electricidad a partir de la biomasa y la producción de productos forestales.

Sus productos se destinan aproximadamente 130 países de los cinco continentes, especialmente en Europa y EE.UU., logrando así la presencia internacional más amplia de las empresas portuguesas.

  • Portugal (18,7%)

  • Europa (50,4%)

  • América del Norte (7,9%)

  • Otros (22%).