GAMMA: calidad, crecimiento y descuento fundamental para la matriz de VozTelecom

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GAMMA: calidad, crecimiento y descuento fundamental para la matriz de VozTelecom
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DESCRIPCIÓN DE LA COMAPAÑÍA

También en 2020 Gamma Communications se hacía con HFO Holding y gnTel. Ya en 2021 el Grupo ha comprado Mission Labs Limited (por 40,2M£ y 6 M£ adicionales en los próximos 3 años). Esta última adquisición permitirá a Gamma mejorar y expandir su tecnología de “Cloud contact centre” (CCaaS). Además, la adquisición le va a permitir a Gamma acelerar su estrategia de canales digitales. Mission Labs tiene una plataforma de tecnología UCaaS llamada CircleLoop. La integración del negocio avanza bien y el desempeño inicial está en línea con las expectativas.

RESULTADOS

Gamma Communications registraba el pasado año 2020 un aumento del 20% en los ingresos hasta los 393,8M£ (456,86M€) respecto del 2019. El crecimiento orgánico de los ingresos en el período fue del 9% sin considerar las adquisiciones, y fue menor de lo esperado debido a una reducción de las ventas en el segundo trimestre por el COVID-19; la actividad comercial recuperó los niveles previos en el segundo semestre del año. Los ingresos recurrentes crecieron desde los 306,9M£ en 2019 (365,08M€) hasta los 359,3M£ en 2020 (416,81M€).

El Grupo registró el pasado año un incremento del 24% en el EBITDA hasta los 79,0M£ (90M€), un aumento del 26% en el beneficio por acción (BPA) hasta 51,3p y un 30% de incremento en la generación de caja por operaciones hasta los 70,3M£ (80M€).

El beneficio bruto (Gross Profit) en Reino Unido ha continuado creciendo, aumentando un 11% en el canal indirecto gracias a su base de resellers y partners, y un 21% en el canal de venta directa.

El negocio europeo ha registrado un incremento de los beneficios brutos (Gross Profit) desde los 9,2M£ (10,67M€) en 2019 hasta los 22,3M£ (25,8M€) en 2020, principalmente por las adquisiciones de VozTelecom (abril de 2020), HFO Holding (julio de 2020) y gnTel (julio de 2020).

El Covid-19 tuvo muy poco impacto en el resultado financiero general del negocio, con niveles de cancelaciones, impagos y bajas en línea a los bajos niveles registrados con anterioridad a la pandemia.

GAMMA: calidad, crecimiento y descuento fundamental para la matriz de VozTelecom
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DATOS OPERATIVOS

En el Reino Unido durante 2020 los productos clave continuaron mostrando fortaleza y crecimiento con un 17% de incremento en SIP-Trunk hasta 1.185.000 activos y un 15% de incremento de puestos de ‘Cloud PBX’ hasta 601.000 activos. El número de puestos ‘Cloud PBX’ en las filiales europeas alcanzó los 114.000 activos, respecto los 22.000 de finales del 2019. Dicho incremento ha sido debido principalmente por las adquisiciones de VozTelecom y gnTel.

SOLVENCIA

Al cierre de abril de 2021 Gamma mantenía un balance robusto con hasta 34M£ en efectivo, tras pagar los 40M£ de la compra de Mission Labs.

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Múltiplos de solvencia en niveles muy holgados, con capacidad para afrontar crecimiento sin incurrir en tensiones de balance.

PERSPECTIVAS DEL NEGOCIO

El Grupo continúa consolidando su estrategia de expansión en el continente y trabaja para acelerar el crecimiento en ‘Cloud PBX’ en Europa. A pesar de la pandemia provocada por el Covid-19, la demanda de sus productos ha sido positiva y Gamma Communications ha continuado fortaleciendo sus capacidades a través del desarrollo y lanzamiento de nuevos productos y servicios.

Durante 2020 ha reforzado su estrategia en Comunicaciones Unificadas (UCaaS), que está avanzando de forma correcta, con el fortalecimiento tanto de su alcance geográfico como en las prestaciones de productos. Además, el Grupo ha continuado fortaleciendo su propuesta a los canales directos e indirectos en todos los mercados en los que opera.

PREVISIONES

En base a la evolución del negocio en el primer trimestre de 2021 y asumiendo que no haya un nuevo confinamiento en UK, Gamma informaba que espera alcanzar la banda alta de las previsiones de los analistas. Esto es:

  • Ventas: 442,4M£-461,3 M£

  • EBITDA ajustado: 86,0 M£-94,0M£

  • BPA ajustado: 54,9p - 63,1p

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REMUNERACIÓN AL ACCIONISTA

El Grupo se ha propuesto pagar un dividendo final a cuenta de 2020, de 7,8p/acción (pound-peniques/acción), 7,3M£ en efectivo (desde los 7p de 2019). Si se suma este pago al ya realizado de 3,9p de dividendo interino (vs 3,5p/acción en 2019), la suma supone un dividendo total declarado de 11,7p para el año completo, desde los 10,5p/acción de un año atrás, lo que supone un aumento del 11% en la remuneración al accionista. Desde 2014 Gamma ha venido incrementado el dividendo entre el 10% y el 15% anual. Esta remuneración al accionista supone una rentabilidad sobre dividendo-Yield a precios de este informe del del 0,7%.

Voztelecom

Como señalamos al inicio de este informe, en 2020 Gamma Communications cerró la compra de VozTelecom al hacerse con el 100% del capital. Una compra que ha permitido a la española cerrar el año con un incremento superior al 10% en el número de extensiones activas y estimar un crecimiento de forma orgánica a doble dígito en este 2021, según las previsiones de la propia compañía y siempre que la pandemia no obligue a un nuevo confinamiento.

Tras la integración, VozTelecom continúa con su modelo de negocio, en línea con el puesto en marcha en 2016 con su salida al MAB y que es resultado de más de 15 años de experiencia prestando servicios de comunicaciones en la nube a las empresas en España.

Esta estrategia de VozTelecom se basa, por un lado, en desarrollar el mercado a través de una red de distribución y socios comerciales especializados en la comercialización de sus servicios, principalmente los de centralita virtual fijo-móvil, que aportan a las empresas mayor flexibilidad y prestaciones que las soluciones de telefonía basadas en centralitas convencionales.

Y, por otro, una estrategia de crecimiento inorgánico que permita a VozTelecom desarrollar nuevos segmentos de mercado, expandir su capacidad comercial en nuevos territorios, así como ampliar su oferta de soluciones ‘cloud’ para empresas, con el objetivo de convertirse en el operador de comunicaciones y cloud líder en España en el segmento empresarial.

En este sentido, con el apoyo financiero del grupo Gamma, VozTelecom dispone de mayores capacidades para abordar nuevas operaciones inorgánicas, un aspecto estratégico para alcanzar la posición de liderazgo en el mercado. Un mercado además y según estimaciones de analistas, que incorporará hasta 2025 más de tres millones de extensiones UCaaS, que se sumarán a los cerca de dos millones existentes en España a finales del 2020

VALORACIÓN FUNDAMENTAL

Los servicios UCaaS (Comunicaciones Unificadas como Servicio) móviles están ganando peso en el mercado empresarial y la disponibilidad de las redes 5G acelerará su implantación en las empresas, puesto que la pandemia ha hecho emerger la necesidad de disponer de soluciones TIC que permitan a los empleados realizar sus actividades de forma remota, manteniendo las operaciones de las empresas con total normalidad sin estar físicamente en las oficinas y en un futuro sin estar en las plantas industriales debidamente conectadas.

Gamma Communications crece orgánicamente e inorgánicamente y con una rápida y muy buena integración de sus adquisiciones. Las cuentas en 2020 mostraron la fuerza de su negocio y de enero a marzo de 2021 han recogido fuerte incremento en las principales partidas. Mantiene además un balance robusto con caja neta positiva que le permitirá continuar con su crecimiento aumentar su apalancamiento sin tensiones.

En base a una valoración por ratios y bajo previsión media del mercado para el BPA al cierre de 2021 de 0,6GBP/acción, la comparativa frente a sus iguales la favorece. El mercado descuenta un PER de 33v para Gamma, frente a las 467v de su competidor norteamericano 8x8 y 201,5v del también estadounidense RingCentral. El múltiplo cash flow ronda las 27v para Gamma, con margen de mejora frente a las 240v de 8x8 y 132v de RingCentral. La comparativa por EV/EBITDA se salda también con potencial alcista para Gamma, con múltiplo de 20v, frente a las 115,4v de 8x8 y 108v de RingCentral. Su competidor europeo NFON, con números rojos en su cuenta de resultados, cotiza todavía más ajustado.

2021e

PER

CBA

PEG

PSV

PCF

EV/EBITDA

PVC

YIELD

Gamma

34,36

-11,36%

-

4,28

39,2

21

7,3

0,65%

8x8

467

103%

4,6

437

240

115,4

21,1

-

RingCentral

201,5

235%

0,85

15,27

132

108

90

0,39%

NFON

-

-

-

3,38

-

-

4,30

-

Fuente: elaboración propia con previsiones EI en base a consenso del mercado y cotización al cierre del 08/06/2021

Se trata de un valor de calidad, una compañía con capacidad de crecimiento, balance robusto y buena rentabilidad y con margen entre valor y precio en base a una comparativa frente a sus iguales. La recomendación es positiva para Gamma Communications con vistas al medio/largo plazo.

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